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    3. 中遠扭虧方法論:賣資產、減船隊、降薪

      前年巨虧104億,去年再虧95億,連續兩年巨虧的中國遠洋,如今變成了*ST遠洋;中國遠洋也連續兩年“蟬聯”A股虧損冠軍。2013年,在航運行業仍然景氣低迷的情況下,如果繼續虧損,中國遠洋將不得不面對暫停上市的命運。今年一季度,中國遠洋繼續虧損19.88億元。

      雖然數據上中國遠洋的虧損仍在繼續,但從中國遠洋采取的出售資產、縮減船隊、減薪控成本的情況看,2013年中國遠洋扭虧仍有希望。

      魏家福也表示,今年的責任就是在困難的情況下,實現中國遠洋扭虧的目標。

      或進一步出售股權

      中國遠洋還會出售哪些資產紓困?分析認為,可供選擇的兩種方式包括旗下金融資產和干散貨業務。

      中國遠洋在2012年業績發布前夕,公布了一項措施,即向控股股東出售旗下中遠物流100%股權,換取超過78億元的現金。中國遠洋臨時股東大會上,這一方案獲得通過。

      中國遠洋總經理姜立軍早先在年報業績交流會上說,出售中遠物流的交易定價為67.4億元,加上收回以前年度的利潤11.2億元,中國遠洋將可以從這一樁交易中獲得現金78.6億元,轉讓收益19.6億元。

      在2013年干散貨和集裝箱航運景氣度仍然低迷的情況下,中國遠洋通過主營業務收入扭虧的希望不大。此前的2012年,干散貨航運市場異常低迷,BDI(波羅的海指數)全年平均值為920點,較2011年均值下跌40.6%。

      分析師和航運公司人士均認為,2013年BDI會回升,可能維持在1000點上方。但目前航運業人士認為,BDI指數至少要在2000點以上,干散貨業務才有可能盈利。

      2011年和2012年連續兩年虧損,已經給中國遠洋造成了巨大的外部壓力,如果2013年繼續虧損,這家航運業龍頭將被暫停上市。

      中遠物流是中國遠洋旗下少數幾個盈利的板塊之一。除了干散貨和集裝箱之外,中國遠洋旗下貢獻利潤的板塊主要是物流、碼頭業務和股權投資。

      物流和碼頭業務被看做是中國遠洋對抗航運周期的布局之一,其中物流業務的規模稍大。從年報中看,2012年中國遠洋物流業務的收入為92.75億元,而碼頭業務收入為26.3億元,但后者毛利率更高。

      一季度再度虧損19.88億元之后,市場已經不再寄希望中國遠洋能在出售中遠物流后扭虧。瑞銀證券分析師饒呈方認為,中國遠洋需要進一步出售資產實現盈虧平衡。

      魏家福說,“為努力實現中國遠洋全年實現扭虧為盈的目標,凡是有利于改善公司的業績,有利于公司可持續發展且維護股東長遠利益的舉措,公司都會積極采納,并經規范的程序審批后,全力推進實施?!边@一表態意味著中國遠洋在市況不佳時,可能采取進一步出售資產的措施。

      接近中國遠洋的人士分析,目前可供選擇的主要是兩種方式。其一是此前市場預期的出售金融資產,即眾多上市公司股權。

      年報顯示,中國遠洋持有10家A股上市公司股權,包括中集集團、交通銀行、海通證券、海峽股份等,2012年末的公允價值為52.6億元,其中中集集團占了絕大部分,中國遠洋持有21.8%的中集集團股份,2012年末市值為50億元。

      在上市公司之外,中遠集團同樣持有大量金融股權,包括招商銀行13.41億股,占6.22%;招商證券5.06億股,占10.22%;此外還持有香港上市的創興銀行20%的股份。

      出售資產的另一方式,則是在虧損嚴重的干散貨船隊上想辦法。上述人士認為,可能采用的辦法是出售部分干散貨業務,或者出售部分干散貨船只。

      干散貨成本將減少30億元

      從業務結構看,中國遠洋的巨虧來源中,最大的虧損是來自于干散貨業務。

      年報顯示,中國遠洋2012年干散貨業務收入為161億元,但這一業務的成本高達206億元,營業毛利虧45億元;較2011年進一步擴大。

      干散貨虧損擴大的原因主要是行業景氣度的下降,2012年代表干散貨航運景氣度的BDI指數均值較2011年下降了40.6%。

      從成本來看,206億元的營業成本中,干散貨船舶租賃費用達到83億元,這一數據雖然龐大,但仍較2011年減少了52億元,降幅為38%。負責干散貨業務的中國遠洋副總經理許遵武說,這主要是減少租約帶來的成效。

      中國遠洋2012年提前終止了一些租入船舶合同,這些合同的沖減成本達到13.5億元,這一沖減規模略大于2011年水平,2011年中國遠洋花了11億元左右裁減高價租入船。

      在2012年的沖減代價背后,中國遠洋得以繼續裁減高價租入船隊規模。接近中國遠洋的人士稱,與2012年相比,2013年干散貨船舶的租金成本將繼續減少30億元左右。

      隱藏在年報中的細節也顯示,未來整體租賃船舶的開支將會在2013年過后大幅減少。

      相關分析師指點稱,在外界詬病較多的租入船隊方面,目前中國遠洋的租入船隊規模的接近一半將在2013年得到消化,也就是說2013年過后,中國遠洋租入船的壓力將會降低。這一變化與中國遠洋裁減干散貨船隊有關,也與此前租船合約的自然到期有關。

      2008年之后,中國遠洋租入船舶的合約有部分為3年以內的,其余則為3年合約和5年合約。即使是5年合約,也將在2013年前后到期。

      財務報告的一個細節顯示,2013年中國遠洋待付租金為106億元,而在2014年將降低到79億元,2015年降低到63億元。這一細節也得到中國遠洋方面人士的認同。

      干散貨船隊成本的減少也意味著,即使BDI指數與2012年相比沒有改善,中國遠洋的干散貨航運業務虧損的程度也將從45億元左右大幅下降到20億元以下。

      從行業情況看,BDI在2008年一度超過萬點,隨后一路下跌,最低探底600點附近,2012年的均值則是920點,一般認為2013年的情況將會略好于2012年。

      中國遠洋副董事長馬澤華說,2013年干散貨航運行業運力增速有所下降,供需缺口會略有收窄。姜立軍預計干散貨領域的運力增速在7%左右,而需求增速5%左右,雖有好轉,但供需缺口仍難以彌合。

      在集裝箱航運方面,中國遠洋集裝箱航運業務收入為431.7億元,收入增長了18.4%,成本則達到429億元,營業毛利2.4億元。但考慮到稅收和其他項目,集裝箱航運仍虧損超過20億元,但這一幅度較2011年的61億元已經大幅收窄。

      集裝箱航運的回升主要則是運價的回升。在2012年集裝箱航運歐洲線路運價回升了8%,美洲線路回升了11%。

      與干散貨航運的裁減船隊規模不同,在集裝箱航運方面,2012年中國遠洋的運量規模擴大了15%。

      集裝箱航運運價回升,但供需缺口仍然存在。中國遠洋負責集裝箱業務的副總經理萬敏說,2012年運量的擴大主要是新船交付的慣性造成的,未來集裝箱業務仍會堅持穩健的策略。

      個別崗位減薪超七成

      在出售資產、裁減船隊之外,中國遠洋還在成本控制方面有所行動。

      在業績低迷情況下,減薪成為控制成本的手段之一。中國遠洋一名內部人士稱,“個別崗位的薪酬降幅超過七成,有些人只拿到原來的四分之一”。這些大幅減薪酬的崗位主要是管理崗位。但中國遠洋的減薪結構特征明顯,該人士稱,有兩類員工沒有減薪,一類是海員,一類是碼頭工人等和公司績效沒有直接關系的員工。在海上的員工部分還有加薪。

      “一條三四百米的Cape船,就20個海員,有時候在四五十度的環境中清洗機器,一干就是三四天,這樣的崗位再減薪就留不住人?!彼f,由于薪酬沒有吸引力,一出海就數十天在海上漂等原因,現在中國遠洋招海員只敢去最偏遠的山村,一般小城鎮都招不到愿意出海的人。

      中國遠洋財務部總經理豐金華說,2012年中國遠洋總體人工費用降低3.4%,其中管理人員成本降低5.9%,銷售人員降低9.5%,人均工資降低4.6%。人均人工成本降低2.1%。

      中國遠洋內部人士也稱,比如碼頭工人,搬運多少貨物付給多少工資,和經營效益沒有直接關系,這樣的崗位是有市場價格的,要以市場化為導向。該人士否認此前媒體報道的曾經發奔馳汽車的傳聞。據他描述,在消息見報之后,中國遠洋在系統內自查了一遍,均沒有發現給員工獎勵奔馳這樣的案例。

      在財務成本方面,中國遠洋及其子公司中遠太平洋在最近三個月內連續三次發行了美元債券。

      去年12月,中國遠洋透過旗下全資子公司COSCO Finance在香港發行的10億美元獲得穆迪A1評級,年息4厘,融資成本遠低于國內融資。但中國遠洋美元負債為主的特點,也使得在報表上的財務費用數據大幅波動。比如2012年中國遠洋財務費用大幅上升到15億元。

      豐金華說,這主要是美元貸款利率和一次性費用增長,以及匯率波動導致的。他稱2012年人民幣升值幅度比2011年小很多,2011年由于本幣升值帶來的少支付利息的收益高達7.6億元,而2012年只有7500萬元。

      不過,本幣升值幅度減小對于中國遠洋的影響應是中性的,因為中國遠洋同時也擁有大量以美元確認的海外收入,持有大量美元現金,升值幅度減小改善了其綜合收益。

      具體來看,2012年中國遠洋“其他綜合收益”項下收益為6075萬元,而2011年為-20.4億元;匯率變動對現金等價物的影響,2012年是634萬元,而2011年是-8.56億元。

      年報也顯示,中國遠洋2012年末的流動負債為92.7億元,長期借款530億元;而中國遠洋持有的貨幣資金為468億元。此前魏家福曾稱,中遠運營需要的流動資金就達600億左右,這也顯示出中國遠洋降低負債規模仍有難度。

      豐金華認為,由于最近兩年的虧損,公司現金流受到很大影響,因此只能在財務費用和流動性之間“兩害相權取其輕”,首先保障資金流動和資金安全。

      而以中國遠洋為例,2012年其與干散貨和集裝箱景氣度關聯較低的業務,僅有物流和碼頭兩項,且目前規模尚難以匹配中國遠洋的航運體量。

      前年巨虧104億,去年再虧95億,連續兩年巨虧的中國遠洋,如今變成了*ST遠洋;中國遠洋也連續兩年“蟬聯”A股虧損冠軍。2013年,在航運行業仍然景氣低迷的情況下,如果繼續虧損,中國遠洋將不得不面對暫停上市的命運。今年一季度,中國遠洋繼續虧損19.88億元。

      雖然數據上中國遠洋的虧損仍在繼續,但從中國遠洋采取的出售資產、縮減船隊、減薪控成本的情況看,2013年中國遠洋扭虧仍有希望。

      魏家福也表示,今年的責任就是在困難的情況下,實現中國遠洋扭虧的目標。

      或進一步出售股權

      中國遠洋還會出售哪些資產紓困?分析認為,可供選擇的兩種方式包括旗下金融資產和干散貨業務。

      中國遠洋在2012年業績發布前夕,公布了一項措施,即向控股股東出售旗下中遠物流100%股權,換取超過78億元的現金。中國遠洋臨時股東大會上,這一方案獲得通過。

      中國遠洋總經理姜立軍早先在年報業績交流會上說,出售中遠物流的交易定價為67.4億元,加上收回以前年度的利潤11.2億元,中國遠洋將可以從這一樁交易中獲得現金78.6億元,轉讓收益19.6億元。

      在2013年干散貨和集裝箱航運景氣度仍然低迷的情況下,中國遠洋通過主營業務收入扭虧的希望不大。此前的2012年,干散貨航運市場異常低迷,BDI(波羅的海指數)全年平均值為920點,較2011年均值下跌40.6%。

      分析師和航運公司人士均認為,2013年BDI會回升,可能維持在1000點上方。但目前航運業人士認為,BDI指數至少要在2000點以上,干散貨業務才有可能盈利。

      2011年和2012年連續兩年虧損,已經給中國遠洋造成了巨大的外部壓力,如果2013年繼續虧損,這家航運業龍頭將被暫停上市。

      中遠物流是中國遠洋旗下少數幾個盈利的板塊之一。除了干散貨和集裝箱之外,中國遠洋旗下貢獻利潤的板塊主要是物流、碼頭業務和股權投資。

      物流和碼頭業務被看做是中國遠洋對抗航運周期的布局之一,其中物流業務的規模稍大。從年報中看,2012年中國遠洋物流業務的收入為92.75億元,而碼頭業務收入為26.3億元,但后者毛利率更高。

      一季度再度虧損19.88億元之后,市場已經不再寄希望中國遠洋能在出售中遠物流后扭虧。瑞銀證券分析師饒呈方認為,中國遠洋需要進一步出售資產實現盈虧平衡。

      魏家福說,“為努力實現中國遠洋全年實現扭虧為盈的目標,凡是有利于改善公司的業績,有利于公司可持續發展且維護股東長遠利益的舉措,公司都會積極采納,并經規范的程序審批后,全力推進實施?!边@一表態意味著中國遠洋在市況不佳時,可能采取進一步出售資產的措施。

      接近中國遠洋的人士分析,目前可供選擇的主要是兩種方式。其一是此前市場預期的出售金融資產,即眾多上市公司股權。

      年報顯示,中國遠洋持有10家A股上市公司股權,包括中集集團、交通銀行、海通證券、海峽股份等,2012年末的公允價值為52.6億元,其中中集集團占了絕大部分,中國遠洋持有21.8%的中集集團股份,2012年末市值為50億元。

      在上市公司之外,中遠集團同樣持有大量金融股權,包括招商銀行13.41億股,占6.22%;招商證券5.06億股,占10.22%;此外還持有香港上市的創興銀行20%的股份。

      出售資產的另一方式,則是在虧損嚴重的干散貨船隊上想辦法。上述人士認為,可能采用的辦法是出售部分干散貨業務,或者出售部分干散貨船只。

      干散貨成本將減少30億元

      從業務結構看,中國遠洋的巨虧來源中,最大的虧損是來自于干散貨業務。

      年報顯示,中國遠洋2012年干散貨業務收入為161億元,但這一業務的成本高達206億元,營業毛利虧45億元;較2011年進一步擴大。

      干散貨虧損擴大的原因主要是行業景氣度的下降,2012年代表干散貨航運景氣度的BDI指數均值較2011年下降了40.6%。

      從成本來看,206億元的營業成本中,干散貨船舶租賃費用達到83億元,這一數據雖然龐大,但仍較2011年減少了52億元,降幅為38%。負責干散貨業務的中國遠洋副總經理許遵武說,這主要是減少租約帶來的成效。

      中國遠洋2012年提前終止了一些租入船舶合同,這些合同的沖減成本達到13.5億元,這一沖減規模略大于2011年水平,2011年中國遠洋花了11億元左右裁減高價租入船。

      在2012年的沖減代價背后,中國遠洋得以繼續裁減高價租入船隊規模。接近中國遠洋的人士稱,與2012年相比,2013年干散貨船舶的租金成本將繼續減少30億元左右。

      隱藏在年報中的細節也顯示,未來整體租賃船舶的開支將會在2013年過后大幅減少。

      相關分析師指點稱,在外界詬病較多的租入船隊方面,目前中國遠洋的租入船隊規模的接近一半將在2013年得到消化,也就是說2013年過后,中國遠洋租入船的壓力將會降低。這一變化與中國遠洋裁減干散貨船隊有關,也與此前租船合約的自然到期有關。

      2008年之后,中國遠洋租入船舶的合約有部分為3年以內的,其余則為3年合約和5年合約。即使是5年合約,也將在2013年前后到期。

      財務報告的一個細節顯示,2013年中國遠洋待付租金為106億元,而在2014年將降低到79億元,2015年降低到63億元。這一細節也得到中國遠洋方面人士的認同。

      干散貨船隊成本的減少也意味著,即使BDI指數與2012年相比沒有改善,中國遠洋的干散貨航運業務虧損的程度也將從45億元左右大幅下降到20億元以下。

      從行業情況看,BDI在2008年一度超過萬點,隨后一路下跌,最低探底600點附近,2012年的均值則是920點,一般認為2013年的情況將會略好于2012年。

      中國遠洋副董事長馬澤華說,2013年干散貨航運行業運力增速有所下降,供需缺口會略有收窄。姜立軍預計干散貨領域的運力增速在7%左右,而需求增速5%左右,雖有好轉,但供需缺口仍難以彌合。

      在集裝箱航運方面,中國遠洋集裝箱航運業務收入為431.7億元,收入增長了18.4%,成本則達到429億元,營業毛利2.4億元。但考慮到稅收和其他項目,集裝箱航運仍虧損超過20億元,但這一幅度較2011年的61億元已經大幅收窄。

      集裝箱航運的回升主要則是運價的回升。在2012年集裝箱航運歐洲線路運價回升了8%,美洲線路回升了11%。

      與干散貨航運的裁減船隊規模不同,在集裝箱航運方面,2012年中國遠洋的運量規模擴大了15%。

      集裝箱航運運價回升,但供需缺口仍然存在。中國遠洋負責集裝箱業務的副總經理萬敏說,2012年運量的擴大主要是新船交付的慣性造成的,未來集裝箱業務仍會堅持穩健的策略。

      個別崗位減薪超七成

      在出售資產、裁減船隊之外,中國遠洋還在成本控制方面有所行動。

      在業績低迷情況下,減薪成為控制成本的手段之一。中國遠洋一名內部人士稱,“個別崗位的薪酬降幅超過七成,有些人只拿到原來的四分之一”。這些大幅減薪酬的崗位主要是管理崗位。但中國遠洋的減薪結構特征明顯,該人士稱,有兩類員工沒有減薪,一類是海員,一類是碼頭工人等和公司績效沒有直接關系的員工。在海上的員工部分還有加薪。

      “一條三四百米的Cape船,就20個海員,有時候在四五十度的環境中清洗機器,一干就是三四天,這樣的崗位再減薪就留不住人?!彼f,由于薪酬沒有吸引力,一出海就數十天在海上漂等原因,現在中國遠洋招海員只敢去最偏遠的山村,一般小城鎮都招不到愿意出海的人。

      中國遠洋財務部總經理豐金華說,2012年中國遠洋總體人工費用降低3.4%,其中管理人員成本降低5.9%,銷售人員降低9.5%,人均工資降低4.6%。人均人工成本降低2.1%。

      中國遠洋內部人士也稱,比如碼頭工人,搬運多少貨物付給多少工資,和經營效益沒有直接關系,這樣的崗位是有市場價格的,要以市場化為導向。該人士否認此前媒體報道的曾經發奔馳汽車的傳聞。據他描述,在消息見報之后,中國遠洋在系統內自查了一遍,均沒有發現給員工獎勵奔馳這樣的案例。

      在財務成本方面,中國遠洋及其子公司中遠太平洋在最近三個月內連續三次發行了美元債券。

      去年12月,中國遠洋透過旗下全資子公司COSCO Finance在香港發行的10億美元獲得穆迪A1評級,年息4厘,融資成本遠低于國內融資。但中國遠洋美元負債為主的特點,也使得在報表上的財務費用數據大幅波動。比如2012年中國遠洋財務費用大幅上升到15億元。

      豐金華說,這主要是美元貸款利率和一次性費用增長,以及匯率波動導致的。他稱2012年人民幣升值幅度比2011年小很多,2011年由于本幣升值帶來的少支付利息的收益高達7.6億元,而2012年只有7500萬元。

      不過,本幣升值幅度減小對于中國遠洋的影響應是中性的,因為中國遠洋同時也擁有大量以美元確認的海外收入,持有大量美元現金,升值幅度減小改善了其綜合收益。

      具體來看,2012年中國遠洋“其他綜合收益”項下收益為6075萬元,而2011年為-20.4億元;匯率變動對現金等價物的影響,2012年是634萬元,而2011年是-8.56億元。

      年報也顯示,中國遠洋2012年末的流動負債為92.7億元,長期借款530億元;而中國遠洋持有的貨幣資金為468億元。此前魏家福曾稱,中遠運營需要的流動資金就達600億左右,這也顯示出中國遠洋降低負債規模仍有難度。

      豐金華認為,由于最近兩年的虧損,公司現金流受到很大影響,因此只能在財務費用和流動性之間“兩害相權取其輕”,首先保障資金流動和資金安全。

      而以中國遠洋為例,2012年其與干散貨和集裝箱景氣度關聯較低的業務,僅有物流和碼頭兩項,且目前規模尚難以匹配中國遠洋的航運體量。

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